上市財務指標是企業(yè)發(fā)行上市的關鍵條件，是衡量上市企業(yè)質(zhì)量的重要指標。

4月12日，新“國九條”發(fā)布后，證監(jiān)會發(fā)布6項規(guī)則草案公開征求意見，滬深交易所同步就19項具體業(yè)務規(guī)則向社會公開征求意見。

其中，關于上市門檻中上市財務指標的變化引起了普遍關注，那么，這些變化背后，影響面將會有多大？

實際過會企業(yè)財務指標已普遍高于原標準

對于擬上市公司而言，能否準確選擇符合自身特點的上市標準，是決定其能否成功上市的關鍵因素之一。注冊制以來，無論是主板抑或科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，都設置了多元化的上市財務指標。

其中，主板突出“大盤藍籌”定位，重點支持業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。相應地，主板設置了比其他板塊更高的上市財務條件。

修訂之前，主板（一般境內(nèi)企業(yè)）設置了3套上市標準。除了一般境內(nèi)企業(yè)外，還針對已在境外上市的紅籌企業(yè)設置了2套上市標準、未在境外上市的紅籌企業(yè)設置了3套上市標準、存在表決權(quán)差異安排的企業(yè)設置了2套標準。

創(chuàng)業(yè)板突出創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的特色，聚焦的成長性等指標，為此設置了3條上市標準（一般境內(nèi)企業(yè)），另外，針對紅籌架構(gòu)、存在表決權(quán)差異安排的企業(yè)設置了2套上市標準。

科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，強化科創(chuàng)屬性要求，設置了5套上市標準（一般境內(nèi)企業(yè)），另外，與創(chuàng)業(yè)板相同，針對紅籌架構(gòu)、存在表決權(quán)差異安排的企業(yè)設置了2套上市標準。

不過，從前期實踐以及結(jié)合近日市場多方聲音來看，主板及創(chuàng)業(yè)板的上市標準存在指標偏低等問題，引導擬上市企業(yè)分流到合適板塊的作用發(fā)揮得不充分。

一方面，部分“踩線”達標的擬上市企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力、抗風險能力并沒有達到上市公司的要求就來“闖關”，大量申報企業(yè)主動撤回。以創(chuàng)業(yè)板為例，其審核整體淘汰率近年超過40%，與偏低的上市財務指標存在較大關聯(lián)。

另一方面，近年來，實際過會進而上市企業(yè)的財務指標，事實上已普遍高于前述標準，有不少市場人士認為，提高上市指標水到渠成。

挑出真正的行業(yè)龍頭

根據(jù)滬深交易所披露修訂后的上市規(guī)則，對于適用于一般企業(yè)的上市門檻出現(xiàn)了不同程度地調(diào)高。

首先從主板來看，在主板上市財務指標中，2005年制定的凈利潤標準是“3年3000萬”,當時只有單一板塊，相關標準與當時經(jīng)濟發(fā)展階段相適配。全面注冊制后，主板上市財務條件大幅提升，比如，凈利潤指標提升為“3年1.5億元、最近一年不低于6000萬元”。

本次規(guī)則修訂中，主板第一、二套上市標準的凈利潤、現(xiàn)金流、收入指標，第三套上市標準的預計市值、收入等指標均有提高，可以看到，修訂后的上市條件，進一步拔高主板大盤藍籌的業(yè)績門檻，與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板之間的業(yè)績差距進一步拉大，并更加強調(diào)在業(yè)績規(guī)模上的穩(wěn)定性。

Wind數(shù)據(jù)顯示：全面注冊制實施一年來，深滬交易所共有48家公司登陸主板，如果將這些公司的業(yè)績和修訂后的財務標準相對比，可以發(fā)現(xiàn)，事實上受其影響的范圍是相對較小的，僅有少數(shù)企業(yè)低于修訂后的標準。

比如，以大多數(shù)擬上市企業(yè)采用的一套標準中的“凈利潤+營業(yè)收入”組合來看，48家已上市公司最近三年營業(yè)收入（2020年至2022年）合計數(shù)的中位數(shù)為32.4億元，遠高于修訂后的“最近3年營業(yè)收入累計不低于15億元”的標準；最近三年凈利潤合計數(shù)的中位數(shù)為3.5億元、最近一年凈利潤的中位數(shù)為1.5億元，同樣高于修訂后的“最近3年凈利潤累計不低于2億元，最近一年凈利潤不低于1億元”的標準。

組合起來，僅有10家公司未滿足“凈利潤+營業(yè)收入”的標準，其中9家卡在了“最近一年凈利潤不低于1億元”的指標上，但未滿足條件企業(yè)依舊可以選擇二、三套標準，或是“預計市值+收入+現(xiàn)金流”或是“預計市值+收入”，對于最近一年凈利潤的要求僅為正數(shù)即可。

市場人士認為，板塊定位和上市條件是發(fā)行上市中基礎性制度安排，從過去多年的實踐來看，原主板上市財務指標偏低，部分貼線達標的主板申報企業(yè)利潤規(guī)模小、缺乏行業(yè)代表性，實際上能夠被市場認可、成功上市的主板企業(yè)，財務水平一般都較大幅度高于相關標準。本次規(guī)則修訂中，深滬交易所進一步明確了主板定位評估具體維度，在強化主板定位的同時，增強了企業(yè)到主板上市的合理預期，有助于避免發(fā)行上市“隱形門檻”的質(zhì)疑。

篩除成長基礎薄弱的企業(yè)

在創(chuàng)業(yè)板方面，新修訂的創(chuàng)業(yè)板上市條件依然沿用了原有的三套標準體系。

第一套標準適度提高了盈利門檻，突出公司的抗風險能力，從制度設計的角度來看，第一套標準更適合多數(shù)具備穩(wěn)定盈利能力的成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，Wind數(shù)據(jù)顯示：創(chuàng)業(yè)板注冊制以來，有971家企業(yè)采用第一套標準申報上市。

第二套標準對預計市值以及收入規(guī)模指標提出了更高要求，更適合少數(shù)盈利規(guī)模相對較小，但質(zhì)地非常好的企業(yè)，注冊制以來有64家企業(yè)采用第二套標準申報上市。

而第三套標準更適合極具發(fā)展?jié)摿蛻?zhàn)略價值的企業(yè)，截至目前尚未有企業(yè)采用標準三申報，此次也并未作出修改。

“一直以來，我們在第二、三套標準的選用上就非常審慎。只有發(fā)展?jié)摿γ黠@的優(yōu)質(zhì)項目，我們才會考慮同意企業(yè)選用第二、三套標準申報。”一券商保薦業(yè)務負責人說。

如果以第一套標準來衡量，創(chuàng)業(yè)板注冊制以來，有531家企業(yè)成功上市。其中，市值超過200億元的注冊制創(chuàng)業(yè)板公司中，超過90%的公司上市前財務數(shù)據(jù)符合新的凈利潤標準要求。整體來看，共有154家企業(yè)不符合第一套標準，絕大部分卡在最近一年（2022年）凈利潤的要求上。不過，這些企業(yè)可以采用第二套“預計市值+凈利潤+營業(yè)收入”的標準上市，其對凈利潤的要求僅為正。

市場專家對第一財經(jīng)表示，創(chuàng)業(yè)板需要著力服務于優(yōu)質(zhì)的成長性創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，現(xiàn)行上市條件中的財務標準下，一些利潤規(guī)模小的擬上市企業(yè)缺乏必要的抗風險能力和發(fā)展?jié)摿?，未來成長的基礎因此并不牢固。

某券商投行業(yè)務負責人對記者表示，“修訂后的上市財務門檻對我們擬申報的項目影響不大。去年下半年，為適應提升上市公司質(zhì)量的要求，我們也提高了投行業(yè)務的質(zhì)控和內(nèi)核標準，2024年準備申報創(chuàng)業(yè)板項目的盈利規(guī)模均大幅超過新修訂的上市條件。”

另外，第一財經(jīng)記者了解到，深交所正在研究完善創(chuàng)業(yè)板定位要求，從適應新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展要求出發(fā)，進一步明確創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)”“四新”的具體表現(xiàn)形式，并適當提高反映創(chuàng)新企業(yè)成長性的相關指標。

各板塊間拉開梯次

此次修訂雖然并未對科創(chuàng)板和北交所企業(yè)的財務條件作出修改，但對科創(chuàng)板企業(yè)的科創(chuàng)屬性提出了更高要求。

包括將“最近三年研發(fā)投入金額”由“累計在6000萬元以上”調(diào)整為“累計在8000萬元以上”，將“應用于公司主營業(yè)務的發(fā)明專利”數(shù)量由“5項以上”調(diào)整為“7項以上”，將“最近三年營業(yè)收入復合增長率”由“達到20%”調(diào)整為“達到25%”。

證監(jiān)會首席風險官、發(fā)行監(jiān)管司司長嚴伯進表示，對申報科創(chuàng)板企業(yè)的研發(fā)投入金額、發(fā)明專利數(shù)量以及營業(yè)收入增長率設置更高標準，強化衡量科研投入、科研成果和成長性等指標要求，進一步引導中介機構(gòu)提高申報企業(yè)質(zhì)量，凸顯科創(chuàng)板硬科技特色。

“這樣安排，各板塊間可以拉開梯次，板塊層次更鮮明、特色更突出，更好適應不同發(fā)展階段、不同行業(yè)屬性、不同經(jīng)營規(guī)模企業(yè)和不同投資目的、風險偏好投資者的需要。”嚴伯進說。

一位公募基金首席分析師對第一財經(jīng)記者表示，“此次修訂上市財務指標整體符合預期，主板、創(chuàng)業(yè)板凈利潤規(guī)模的差異化要求更加明顯，有助于投資者準確選擇適合自身風險承受能力的標的”。