12月15日，《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表1978—2022》新書發(fā)布暨探索國(guó)家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理高層研討會(huì)在京舉行。本次會(huì)議由中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所、中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社共同主辦。

由中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究團(tuán)隊(duì)編撰的《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表1978—2022》，是繼2013、2015、2018、2020年版之后的第五本專著，共編制了1978—2022年連續(xù)45年的中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。黨的十八屆三中全會(huì)提出“加快建立國(guó)家統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)核算制度，編制全國(guó)和地方資產(chǎn)負(fù)債表”，黨的二十屆三中全會(huì)進(jìn)一步提出“探索實(shí)行國(guó)家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”，充分體現(xiàn)出國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表在宏觀經(jīng)濟(jì)治理與國(guó)家治理現(xiàn)代化中的重要作用。

本書作者之一、社科院金融研究所所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任張曉晶表示，本書從存量視角展示了改革開放以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的偉大變遷，并為黨的二十屆三中全會(huì)提出的“探索實(shí)行國(guó)家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和方法；同時(shí)，為加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)提供了厚實(shí)的“家底”支撐。

四點(diǎn)重要發(fā)現(xiàn)

張曉晶在會(huì)上介紹了本書四點(diǎn)重要發(fā)現(xiàn)：一是財(cái)富積累展現(xiàn)出中國(guó)存量趕超的非凡成就。改革開放以來，中國(guó)國(guó)民財(cái)富呈現(xiàn)歷史性躍升，社會(huì)凈財(cái)富由1978年的21萬億元上升到2022年的773.9萬億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率14.4%。中美財(cái)富比較顯示，2008年以來，中國(guó)的存量（財(cái)富）趕超明顯快于流量（GDP）趕超。未來看，隨著GDP增速趨緩，中國(guó)的存量趕超也將放慢，需要通過新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和全要素生產(chǎn)率提升來實(shí)現(xiàn)持續(xù)趕超，助力實(shí)現(xiàn)中國(guó)式現(xiàn)代化。

二是宏觀財(cái)富分配展現(xiàn)出“藏富于民”的總體態(tài)勢(shì)。一方面，改革開放以來，居民財(cái)富呈現(xiàn)前所未有的增長(zhǎng)，居民財(cái)富占社會(huì)財(cái)富的比重不斷上升，從1978年的13.0%，到2000年首次超過50%，再到2022年的62.4%，呈現(xiàn)出“藏富于民”的宏觀分配總體格局。另一方面，中國(guó)政府凈資產(chǎn)由1978年的1.4萬億元上升到2022年的290萬億元，其中國(guó)有股權(quán)占比由1978年的20%左右上升到2022年的50%左右。中國(guó)政府部門財(cái)富在全社會(huì)財(cái)富中的占比，盡管自改革開放以來是一個(gè)逐步回落的過程，但2022年仍超過三分之一，這既反映了我國(guó)制度性優(yōu)勢(shì)——更好地應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和集中力量辦大事，也意味著未來的宏觀財(cái)富分配存在著優(yōu)化提升空間。

三是中國(guó)資產(chǎn)積累與負(fù)債積累呈現(xiàn)同步特征，但在未來也可能出現(xiàn)分離。一方面，1978—2022年中國(guó)總資產(chǎn)和總負(fù)債的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為15.5%和15.9%，體現(xiàn)出資產(chǎn)與負(fù)債擴(kuò)張的同步性。雖然負(fù)債增速略高于資產(chǎn)增速，但總資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于總負(fù)債，從而最終保有較大規(guī)模的凈資產(chǎn)。另一方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以及人口老齡化加速階段，中國(guó)資產(chǎn)與負(fù)債擴(kuò)張也可能出現(xiàn)分離。“同步”意味著負(fù)債積累的同時(shí)有相應(yīng)的資產(chǎn)積累，因此不必過于擔(dān)心債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；“分離”則意味著傳統(tǒng)發(fā)展模式到了轉(zhuǎn)型的時(shí)候，大量負(fù)債積累可能用于非生產(chǎn)性支出，因而并不對(duì)應(yīng)著資產(chǎn)形成，或?qū)?dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。為此，需要建立起可持續(xù)的債務(wù)積累模式。

四是從資產(chǎn)負(fù)債表視角看房地產(chǎn)財(cái)富的長(zhǎng)期演進(jìn)規(guī)律，促進(jìn)中國(guó)房地產(chǎn)的高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)長(zhǎng)時(shí)段的各國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，自18世紀(jì)以來，房地產(chǎn)（房產(chǎn)+地產(chǎn)）價(jià)值占社會(huì)凈資產(chǎn)的比重大體處于攀升態(tài)勢(shì)，二戰(zhàn)以來尤甚。當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體房地產(chǎn)價(jià)值占社會(huì)凈資產(chǎn)比重基本在50％左右，甚至更高，而中國(guó)還不到40％，就長(zhǎng)時(shí)間而言，中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)值占社會(huì)凈財(cái)富的比重還有上升空間；再考慮到數(shù)字技術(shù)革命與人工智能發(fā)展對(duì)土地與房地產(chǎn)價(jià)值的重估效應(yīng)，從更長(zhǎng)時(shí)間段來看，要拋棄房地產(chǎn)一片悲觀的論調(diào)。

從國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表角度探索宏觀政策存量管理

黨的二十屆三中全會(huì)提出“探索實(shí)行國(guó)家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”，充分體現(xiàn)出國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表在宏觀經(jīng)濟(jì)治理與國(guó)家治理現(xiàn)代化中的重要作用。張曉晶表示，實(shí)行國(guó)家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理意味著政策制定要更多考慮存量管理。改革開放40多年，我國(guó)積累了大量社會(huì)財(cái)富，家底變得非常厚實(shí)；與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速放緩，“這意味著，當(dāng)前我們正處于需要重視存量管理的階段”。

張曉晶進(jìn)一步解釋，過去宏觀政策更多關(guān)注的是對(duì)GDP等增量指標(biāo)的影響，但實(shí)際上，這些政策變量也會(huì)對(duì)存量（如資本積累、公共債務(wù)等）產(chǎn)生長(zhǎng)期影響。有時(shí)，政策變化于增量而言影響甚微，但對(duì)存量卻有較大影響。因此，政策出臺(tái)要基于存量與增量的辯證關(guān)系進(jìn)行綜合考量。

“比如下調(diào)利率短期看對(duì)刺激需求收效不大，但對(duì)于減少利息負(fù)擔(dān)，保證債務(wù)的可持續(xù)性卻大有幫助；增發(fā)國(guó)債會(huì)帶來赤字率的提升，但考慮到中央政府債務(wù)存量占GDP比重較低，赤字率高一點(diǎn)可能并無大礙。”張曉晶稱。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)劉俏表示，衡量宏觀杠桿率的合理指標(biāo)或許不應(yīng)是債務(wù)與GDP的比例，因?yàn)镚DP不能充分反映整體一國(guó)的整體價(jià)值，中國(guó)不再是全球市場(chǎng)的因變量，正在成為自變量，衡量宏觀杠桿率的合理指標(biāo)是債務(wù)與整體價(jià)值的比例。從這個(gè)角度看，我國(guó)的財(cái)政政策仍有加力空間，未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，我國(guó)具備實(shí)施寬松財(cái)政政策的條件，投資應(yīng)著眼于提升整體價(jià)值。

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長(zhǎng)白重恩也表示，政策制定過程中需要打破“投資是積累，消費(fèi)是消耗”的思維定式，當(dāng)我們和其他國(guó)家作比較時(shí)，有時(shí)會(huì)說，其他一些國(guó)家的赤字都被用于消費(fèi)了，我們的赤字都用在搞建設(shè)上了；這隱含的意思是搞建設(shè)是正面的，消費(fèi)掉沒有帶來正面的影響。但拉長(zhǎng)時(shí)間看，消費(fèi)會(huì)帶來對(duì)企業(yè)的新需求，從而帶來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展，以及技術(shù)上的更多積累。因此，消費(fèi)也可能帶來積累；相反，如果投資帶來虧損，這樣的額外投資其實(shí)是摧毀了價(jià)值，而不是增加了價(jià)值。