21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者吳斌 上海報道

抗通脹最艱巨的階段已經(jīng)過去，美國二十余年來最高的利率即將走入下行軌道，9月降息箭在弦上。

當(dāng)?shù)貢r間7月31日，美聯(lián)儲將利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%—5.50%不變。在聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）的聲明中，決策者沒有承諾在9月份降息，雖然抗通脹取得了進(jìn)展，但在對通脹下降有更多信心之前不會降息。

美聯(lián)儲并未書面承諾會在9月降息，但美聯(lián)儲主席鮑威爾在利率決議后的新聞發(fā)布會上表示，降息最早可能在9月會議上發(fā)生。委員會的總體看法是，經(jīng)濟(jì)正接近適合降息的水平。雖然鮑威爾預(yù)計最早9月份下調(diào)利率，但否認(rèn)考慮降息50基點。

清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員孫長忠對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，美聯(lián)儲7月議息會議符合預(yù)期。會議決定、聲明和鮑威爾新聞發(fā)布會延續(xù)了美聯(lián)儲官員前一段時間一系列言論及主要觀點，包括鮑威爾在國會聽證會上的證詞，他和美聯(lián)儲其他官員在其他場合的言論是此前政策溝通和預(yù)期管理的自然結(jié)果。在一貫的謹(jǐn)慎措辭背后，人們看到了9月降息的更明確前景。

整體而言，盡管FOMC的聲明比預(yù)期略顯鷹派，但鮑威爾的鴿派發(fā)言打消了市場的疑慮，投資者目前篤定美聯(lián)儲將在9月開始放松貨幣政策，預(yù)計將在下次會議上降息25個基點，然后在11月和12月均降息25個基點。

方德證券首席分析師張弛對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，美聯(lián)儲本次表態(tài)偏鴿派。以前的會議美聯(lián)儲經(jīng)常會有一部分的鷹派言論，這樣就會導(dǎo)致市場會有分歧，而這次更鴿派，包括認(rèn)為通脹回落的趨勢更加明顯，勞動力市場開始變得溫和，通脹和就業(yè)之間也更加平衡，因此市場預(yù)計美聯(lián)儲9月100%降息。

在連續(xù)八次維持利率不變后，美聯(lián)儲降息扳機(jī)即將扣下，9月貨幣政策轉(zhuǎn)向幾無懸念。

美聯(lián)儲釋放了哪些信號？

從種種跡象來看，美聯(lián)儲已經(jīng)“鴿聲嘹亮”，降息近在咫尺。

孫長忠表示，關(guān)于會議決定和聲明，會后大量的分析解讀已經(jīng)指出了多處調(diào)整：一是在就業(yè)市場描述上，將“就業(yè)增長保持強(qiáng)勁”改為“有所放緩”，指出失業(yè)率“有所上升”；二是在通脹描述上，將通脹“較高”調(diào)整為“有些高”；三是在通脹進(jìn)展方面，將“適度的”進(jìn)展調(diào)整為“一些”進(jìn)展；四是在風(fēng)險平衡方面，將“已經(jīng)向更好的平衡方向發(fā)展”調(diào)整為“繼續(xù)向更好的平衡方向發(fā)展”。當(dāng)然，最重大的變化是將“高度關(guān)注通脹風(fēng)險”調(diào)整為“高度關(guān)注雙目標(biāo)下的雙向風(fēng)險”，這是兩年來首次更加平等對待就業(yè)和通脹目標(biāo)。這一重大轉(zhuǎn)變意味著通脹可能不再是降息的障礙，美聯(lián)儲正在為9月降息敞開大門。

在新聞發(fā)布會上，鮑威爾進(jìn)一步闡述和強(qiáng)調(diào)此前及會議聲明中的主要觀點，重點是以謹(jǐn)慎風(fēng)格較為明確地表示9月會議可能會討論降息，且目前對于降息需要的“信心”已經(jīng)增加了。鮑威爾表示，信心的增加不僅來自今年二季度的良好通脹數(shù)據(jù)，更在于目前通脹下降是全面性的，商品、住房和非住房服務(wù)業(yè)等各主要類別全面下降，與去年7個月的通脹下降主要集中于商品相比，這是個重大且實質(zhì)性的改善。孫長忠預(yù)計下一步通脹將繼續(xù)下降。

在張弛看來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)此前已經(jīng)有降溫跡象，PMI連續(xù)不及預(yù)期，CPI也沒有再度超預(yù)期，非農(nóng)和失業(yè)率也開始超預(yù)期回落，所以本次會議是對過去數(shù)據(jù)的一個官方總結(jié)。

需要注意的是，在描述經(jīng)濟(jì)狀況和就業(yè)狀況時，鮑威爾更加注重“私人”領(lǐng)域，不止一次提到“私人國內(nèi)最終購買需求”這一指標(biāo)2.6%的增長，作為經(jīng)濟(jì)和需求強(qiáng)勁的證明，鮑威爾認(rèn)為“這是私人需求的一個良好指標(biāo)”。在就業(yè)方面，雖然他說政府部門的職位空缺數(shù)也需要關(guān)注，但“尤其關(guān)注私人部門的就業(yè)需求”。孫長忠強(qiáng)調(diào)，目前私人部門的就業(yè)及整個經(jīng)濟(jì)活動恰恰出現(xiàn)降溫減速趨勢，說明下一步需要降息以防止進(jìn)一步下滑。

雖然美聯(lián)儲并未明確給出降息承諾，但處處在暗示，只要未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不大幅脫離軌道，9月便會降息。鮑威爾表示，決策者可能準(zhǔn)備好最早在9月會議上降低借貸成本，最近的數(shù)據(jù)增強(qiáng)了他們的信心，通脹正在向2%的目標(biāo)靠攏，經(jīng)濟(jì)正接近適合降息的水平。

平衡雙重使命

在美聯(lián)儲9月首降幾無懸念背后，美聯(lián)儲將更加平等地對待其雙重使命，在保持物價穩(wěn)定的同時實現(xiàn)充分就業(yè)。

美聯(lián)儲認(rèn)為通脹的風(fēng)險已經(jīng)大幅下降，同時就業(yè)走弱的風(fēng)險正在上升，貨幣政策立場已從之前的側(cè)重控制通脹逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橥浐途蜆I(yè)兼顧。鮑威爾表示，隨著通脹降溫，美聯(lián)儲能夠更加平等地評估通脹和就業(yè)市場。

因此，在肯定9月降息可能性的同時，鮑威爾也留了一些回旋余地?！皢栴}在于，整體數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險平衡是否與通脹信心增強(qiáng)和勞動力市場保持穩(wěn)健相一致。如果滿足這一標(biāo)準(zhǔn)，我們最早可能在9月的下次會議上考慮降低政策利率?！?/p>

從最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國第二季度勞動力成本溫和增長，民間部門工資增速為三年半以來最慢，這進(jìn)一步證明通脹處于穩(wěn)定下降趨勢，支撐9月降息。美國勞工統(tǒng)計局7月31日公布的數(shù)據(jù)顯示，第二季就業(yè)成本指數(shù)增長0.9%，第一季確認(rèn)為上升1.2%。第二季度占勞動力成本大頭的薪資增長0.9%，為三年來最小季度增幅，而民間部門薪資增長0.8%，為2020年第四季度以來的最小增幅。

在平衡雙重使命的背景下，未來美聯(lián)儲貨幣政策仍存在一些不確定性，接下來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)至關(guān)重要。巴克萊研究團(tuán)隊預(yù)計，如果7月和8月通脹率保持溫和，核心通脹率環(huán)比增速為0.2%左右，經(jīng)濟(jì)逐步放緩，美聯(lián)儲將在今年9月和12月降息兩次。但是，如果通脹率高于預(yù)期，第一次降息可能會推遲到12月。2025年美聯(lián)儲或?qū)⒃?月、6月和9月降息三次，如果通脹率不能繼續(xù)向2%的目標(biāo)靠近，降息幅度或不及預(yù)期。

市場影響幾何？

隨著美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向臨近，資本市場也迎來了降息行情。

7月31日，美債價格飆升，各期限美債收益率全線創(chuàng)下兩位數(shù)基點的跌幅。2年期美債收益率尾盤下跌10.5個基點至4.264%，5年期美債收益率下跌12.1個基點至3.918%，10年期美債收益率下跌11個基點至4.034%，30年期美債收益率下跌9.2個基點至4.306%。

在降息和財報等因素推動下，7月31日，標(biāo)普500指數(shù)大漲1.6%，為2022年7月以來最好的美聯(lián)儲議息日表現(xiàn)。納斯達(dá)克100指數(shù)更是單日飆升3%，創(chuàng)下今年2月以來最大單日漲幅。標(biāo)普500指數(shù)11個板塊中有7個板塊上漲，科技股和非必需消費類股票領(lǐng)漲，醫(yī)療保健、房地產(chǎn)和必需消費類股表現(xiàn)相對較弱。

從歷史經(jīng)驗來看，降息對股市是個好消息。根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)CFRA的統(tǒng)計，在之前的六次周期中，標(biāo)普500指數(shù)在首次降息后一年里平均能上漲5%。此外，市場上漲個股的范圍也將擴(kuò)大，羅素2000指數(shù)在此期間平均也上漲了3.2%。

BMO財富管理首席投資官Yung-Yu Ma表示，鮑威爾一再強(qiáng)調(diào)，如果勞動力市場進(jìn)一步疲軟，還有降息的空間，這讓投資者感到欣慰。除非發(fā)生意外情況，否則9月份降息似乎是板上釘釘?shù)氖隆，F(xiàn)在的感覺是，美聯(lián)儲將在未來一年里支撐市場，利率將處于下降軌道，這對股市來說是一個福音。

風(fēng)險方面，張弛提醒，一般降息前后美股會有回落，如果經(jīng)濟(jì)軟著陸，那么美股會重回上行通道；而如果經(jīng)濟(jì)硬著陸，那么美股就會繼續(xù)下跌。從目前來看，軟著陸的概率更大。降息最直接利好的是債券，久期越長，受益越大。

展望未來，張弛分析稱，本次降息周期與此前不同，大概率不是一個一降到底的周期。到明年上半年之前，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都會偏弱，有利于美聯(lián)儲保持鴿派。但如果特朗普上臺，并出臺刺激政策，2025年年中左右，通脹、利率可能會有進(jìn)一步的上行風(fēng)險。