事件：11 月11 日，央行發(fā)布2024 年10 月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。10 月新增社融13,958 億元，同比少增4,483 億元；社融存量同比增長(zhǎng)7.8%，環(huán)比-0.2pct。

    　　信貸表現(xiàn)偏弱，高基數(shù)下直接融資同比少增。人民幣貸款信貸同比少增1,849 億元，系列政策對(duì)基本面的改善存在時(shí)滯，疊加10 月為信貸小月，銀行更多向明年“開門紅”發(fā)力，信貸投放景氣度仍偏低；直接融資同比少增5,343 億元，主要系2023 年10 月地方政府特殊再融資債券發(fā)行加速下，單月政府債券新增15,638 億元的高基數(shù)影響；表外融資同比少減1,129 億元，其中10 月票據(jù)利率持續(xù)走低，未貼現(xiàn)銀承匯票同比多增1,138 億元。

    　　增量政策短期效果顯現(xiàn)，居民端貸款同比多增。居民端，短貸、中長(zhǎng)貸環(huán)比均有改善。短貸方面，9 月末政策“組合拳”出臺(tái)活躍了資本市場(chǎng)，有所提振居民預(yù)期，支撐10 月居民短貸新增490 億元，同比多增1,534 億元。中長(zhǎng)貸方面，10 月居民中長(zhǎng)貸新增1,100 億元，同比多增393 億元，一方面，9月26 日政治局會(huì)議定調(diào)“房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，同時(shí)政策利率引導(dǎo)10 月新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率至3.15%的歷史低位，支撐10 月百?gòu)?qiáng)房企銷售操盤金額同比+7.1%，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首次單月業(yè)績(jī)同比正增；另一方面，10 月存量房貸利率調(diào)降正式落地，有效緩解了房貸提前還款的情況，也對(duì)居民中長(zhǎng)貸有一定支撐。企業(yè)端，信貸投放景氣度仍低。10 月企業(yè)短貸同比多減130 億元；票據(jù)融資同比少增1,482 億元；中長(zhǎng)貸新增同比少增2,128 億元。結(jié)構(gòu)上票據(jù)沖量現(xiàn)象不明顯，但企業(yè)投資意愿仍然偏弱。展望未來(lái)，隨政府債逐漸落地形成實(shí)物工作量，基建類貸款投放將獲支撐；另一方面10 月新發(fā)企業(yè)貸款加權(quán)平均利率已走低至3.5%左右，融資成本的持續(xù)下降有望拉動(dòng)企業(yè)端信貸投放。

    　　M1 增速筑底回升，資金活化程度略有修復(fù)。10 月M2 同比+7.5%，環(huán)比+0.7pct，實(shí)現(xiàn)連續(xù)回升，除資本市場(chǎng)回暖理財(cái)資金持續(xù)回流形成證券保證金外，銀行向非銀機(jī)構(gòu)的融資增加也支撐了M2 增長(zhǎng)； M1 同比-6.1%，環(huán)比+1.3pct，支撐M2-M1 剪刀差收窄0.6pct 至13.6%，資金活化程度略有修復(fù)，主要得益于居民存款、財(cái)政存款的轉(zhuǎn)化。展望后續(xù)，我們認(rèn)為隨M1 口徑動(dòng)態(tài)完善，政策“組合拳”持續(xù)支撐社會(huì)信心，M1 筑底回升態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。存款方面財(cái)政政策有所發(fā)力，10 月財(cái)政存款同比少增7,748 億元，相對(duì)于政府債的同比少增5,142 億元，財(cái)政存款支出明顯。居民存款同比少減669 億元，非銀存款同比多增5,732 億元，存款流向資本市場(chǎng)保證金賬戶的現(xiàn)象略有緩解。

    　　投資建議：連續(xù)增量政策刺激下，10 月金融數(shù)據(jù)積極因素增多，其中居民部門信貸需求明顯修復(fù)，政府部門財(cái)政端持續(xù)加力，支撐M1 增速筑底回升，社會(huì)信心邊際改善。后續(xù)隨大規(guī)模存量隱性債務(wù)的置換持續(xù)推進(jìn)，有望支撐地方政府更好發(fā)展經(jīng)濟(jì)、保障民生，建議短期根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況選擇更具彈性的標(biāo)的，長(zhǎng)期銀行板塊資金面持續(xù)受益，建議關(guān)注高股息個(gè)股。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化