二次通脹已開始顯現(xiàn)—美國1月CPI點(diǎn)評
(本文作者熊園,國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家;劉新宇,國盛證券宏觀分析師)
事件:北京時(shí)間2月12日21:30,美國公布2025年1月CPI數(shù)據(jù)。
核心觀點(diǎn):美國二次通脹壓力已開始顯現(xiàn),預(yù)計(jì)美聯(lián)儲年內(nèi)最多降息1次、甚至可能不降息。后續(xù)仍需重點(diǎn)關(guān)注非農(nóng)和 CPI等數(shù)據(jù)表現(xiàn),以及特朗普是否會采取政治手段對美聯(lián)儲施壓。
1、美國1月CPI同比3.0%,高于預(yù)期值和前值2.9%,連續(xù)4個(gè)月反彈;核心CPI同比3.3%,高于預(yù)期值3.1%和前值3.2%,2024下半年以來基本走平。CPI環(huán)比0.5%,核心CPI環(huán)比0.4%,雙雙高于預(yù)期值0.3%,并且創(chuàng)下過去一年多最高。
2、主要分項(xiàng)中,能源分項(xiàng)環(huán)比回落但絕對水平仍高,食品、核心商品、核心服務(wù)環(huán)比均有所抬升。剔除食品、能源、住宅后的“超級核心通脹”環(huán)比0.22%,明顯高于前兩個(gè)月的0.08%、0.11%。整體看,美國通脹壓力有所擴(kuò)散。
3、數(shù)據(jù)公布后,利率期貨隱含的2025年美聯(lián)儲降息次數(shù)從1.4次下調(diào)至1.1次,即市場基本確定年內(nèi)僅降息1次,最早的降息時(shí)點(diǎn)也從6月延后至9月。
4、重申前期觀點(diǎn):2025年美國將面臨二次通脹壓力,目前已開始顯現(xiàn),與此同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)有望觸底回升。在此背景下,我們認(rèn)為美聯(lián)儲年內(nèi)最多降息1次,若經(jīng)濟(jì)和通脹的反彈力度持續(xù)超預(yù)期,則不排除年內(nèi)可能不降息。后續(xù)仍需重點(diǎn)關(guān)注非農(nóng)、CPI等數(shù)據(jù)的表現(xiàn),以及特朗普是否會采取政治手段對美聯(lián)儲施壓。
1、美國1月CPI和核心CPI均超預(yù)期反彈,主要分項(xiàng)普遍抬升。
>整體表現(xiàn):美國2025年1月未季調(diào)CPI同比3.0%,高于預(yù)期值和前值2.9%,連續(xù)4個(gè)月反彈;核心CPI同比3.3%,高于預(yù)期值3.1%和前值3.2%,自2024下半年以來基本走平。季調(diào)后CPI環(huán)比0.5%,高于預(yù)期值0.3%,是2023年9月以來最高;核心CPI環(huán)比0.4%,高于預(yù)期值0.3%,是2023年5月以來最高。
>分項(xiàng)表現(xiàn):美國2025年1月CPI主要分項(xiàng)方面,食品分項(xiàng)環(huán)比從0.3%升至0.4%,高于12個(gè)月均值0.2%;能源分項(xiàng)環(huán)比從2.4%回落至1.1%,仍高于12個(gè)月均值0.1%;核心商品分項(xiàng)環(huán)比從0%升至0.3%,高于12個(gè)月均值0%,其中二手車、醫(yī)療保健商品價(jià)格明顯上漲,服裝、新車價(jià)格環(huán)比回落;核心服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比從0.3%升至0.5%,高于12個(gè)月均值0.4%,其中住宅分項(xiàng)環(huán)比從0.3%升至0.4%,交通運(yùn)輸分項(xiàng)環(huán)比從0.5%升至1.8%。剔除食品、能源、住宅后的“超級核心通脹”環(huán)比為0.22%,2024年12月和11月分別為0.08%、0.11%。整體看,1月除能源分項(xiàng)以外,食品、核心商品、核心服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比均有所抬升,反映出美國通脹壓力有所擴(kuò)散。
2、CPI公布后,美股下跌、美債利率上行,降息預(yù)期明顯下調(diào)。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn):CPI公布后,美股和黃金快速下跌后逐步反彈,10Y美債收益率快速上行,美元指數(shù)寬幅震蕩。截至2/13收盤,標(biāo)普500、道瓊斯指數(shù)分別下跌0.3%、0.5%,納斯達(dá)克指數(shù)基本收平;10Y美債收益率上行8.6bp至4.62%,美元指數(shù)小幅上漲0.1%至108.0,現(xiàn)貨黃金上漲0.2%至2904.0美元/盎司。
>降息預(yù)期變化:CPI公布后,市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期明顯下調(diào)。利率期貨隱含的2025年降息次數(shù)從1.4次下調(diào)至1.1次,即市場基本確定年內(nèi)僅降息1次,最早的降息時(shí)點(diǎn)從6月延后至9月。
3、美國二次通脹壓力已開始顯現(xiàn),謹(jǐn)防美聯(lián)儲年內(nèi)可能不降息。
>美國通脹展望:在年度海外報(bào)告中我們曾指出,2025年美國將面臨二次通脹風(fēng)險(xiǎn),主要原因包括:住房通脹反彈、工資-物價(jià)螺旋、能源價(jià)格上漲、關(guān)稅影響。2024下半年以來,美國CPI和核心CPI的3M環(huán)比折年率均出現(xiàn)持續(xù)反彈,1月分別升至4.5%、3.8%的高位,表明二次通脹壓力已開始顯現(xiàn)。根據(jù)我們最新測算,2025Q1-Q4美國CPI同比分別為2.8%、2.8%、2.9%、2.7%,核心CPI同比分別為3.2%、3.1%、3.1%、3.0%。這意味著,美國通脹進(jìn)一步回落的空間已不大,并且2025全年通脹水平仍將明顯高于美聯(lián)儲的政策目標(biāo)。
>美聯(lián)儲降息展望:二次通脹的背景下,美聯(lián)儲繼續(xù)降息的理由只剩下經(jīng)濟(jì)疲軟,但目前為止美國經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng),并且由于“寬貨幣+寬信用+資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)”,2025年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)有望迎來觸底回升。鑒于此,我們認(rèn)為年內(nèi)美聯(lián)儲可能最多降息1次,如果經(jīng)濟(jì)和通脹的反彈力度持續(xù)超預(yù)期,則不排除年內(nèi)可能不降息。后續(xù)仍需重點(diǎn)關(guān)注非農(nóng)、CPI等數(shù)據(jù)表現(xiàn),以及特朗普是否會采取政治手段對美聯(lián)儲施壓。
風(fēng)險(xiǎn)提示:美國經(jīng)濟(jì)與通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
(本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn))
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