5月13日，財(cái)政部披露了今年1萬億元超長期特別國債的發(fā)行安排。從公開信息來看，超長期特別國債的期限包括20年、30年和50年，發(fā)行次數(shù)分別為7次、12次和3次，付息方式為按半年付息，公開發(fā)行金額和發(fā)行對(duì)象安排尚未公布。5月17日，也就是今天，首只30年期超長期特別國債即將發(fā)行。

“兩重”領(lǐng)域?qū)⒊蔀樘貏e國債支持重點(diǎn)

今年的《政府工作報(bào)告》提出，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元。

日前，財(cái)政部預(yù)算司司長王建凡在國新辦發(fā)布會(huì)上表示，要統(tǒng)籌一般國債和特別國債發(fā)行，合理安排發(fā)行節(jié)奏，切實(shí)保障特別國債項(xiàng)目資金需求；結(jié)合超長期特別國債資金實(shí)際，研究建立監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)資金分配、下達(dá)和使用的全過程監(jiān)管，確保規(guī)范、安全、高效使用。

在資金投向方面，國信證券提到，5月13日，國務(wù)院召開支持“兩重”建設(shè)部署動(dòng)員視頻會(huì)議，會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)發(fā)行超長期特別國債支持“兩重”建設(shè)，是黨中央著眼強(qiáng)國建設(shè)和民族復(fù)興全局作出的一項(xiàng)重大決策部署。也就是說，本次特別國債的主要投向?qū)⒓杏趪抑卮髴?zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)等“兩重”領(lǐng)域。

更具體地看，稍早前國家發(fā)展改革委副主任劉蘇社在4月17日國新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上對(duì)本次特別國債投向和資金管理進(jìn)行了更為細(xì)致的表述。他表示，超長期特別國債重點(diǎn)聚焦加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)、推進(jìn)城鄉(xiāng)融合發(fā)展、促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、提升糧食和能源資源安全保障能力、推動(dòng)人口高質(zhì)量發(fā)展、全面推進(jìn)美麗中國建設(shè)等方面的重點(diǎn)任務(wù)。同時(shí)，在資金管理方面，本次特別國債發(fā)行將堅(jiān)持“項(xiàng)目跟著規(guī)劃走、資金跟著項(xiàng)目走、監(jiān)管跟著資金走”的原則，由國家發(fā)展改革委牽頭會(huì)同有關(guān)部門，切實(shí)加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，做好資金保障。

銀河證券稱，隨著萬億超長期特別國債開始落地，疊加央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告“如何看待當(dāng)前長期國債收益率”專欄中提及“市場缺乏安全資產(chǎn)對(duì)長期國債收益率也產(chǎn)生了一定影響”，后續(xù)安全資產(chǎn)供給增加，資產(chǎn)荒情況或會(huì)有所緩解。

超長期特別國債供給壓力主要集中在6-10月份

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬解讀，根據(jù)財(cái)政部部署，本次超長期特別國債采取較長時(shí)間的分散式發(fā)行，與市場普遍預(yù)期的集中在5、6月份發(fā)行差別較大。在此情況下，預(yù)計(jì)超長期特別國債供給壓力主要集中在6-10月份，地方債發(fā)行節(jié)奏或進(jìn)一步后移。

發(fā)行時(shí)間較為分散。本次超長期特別國債發(fā)行期限分別為20年、30年和50年，發(fā)行時(shí)間均勻的分布在5月中旬至11月中旬。其中，30年期年內(nèi)發(fā)行12次，6-10月份每月發(fā)行2次，5月份、11月份各發(fā)行1次；20年期年內(nèi)發(fā)行7次，5-11月份每月發(fā)行1次；50年期年內(nèi)發(fā)行3次，分別分布在6月份、8月份、10月份。

超長期特別國債供給壓力主要集中在6-10月份。假設(shè)發(fā)行次數(shù)大體與其發(fā)行規(guī)模相匹配，疊加當(dāng)前市場對(duì)30年期品種較為青睞，大致可以估算出三個(gè)品種的發(fā)行量分別為3000億元、6000億元和1000億元，分別將其平均算入每一次發(fā)行中可見，6-10月發(fā)行量相對(duì)較大，四季度壓力略小。

地方債發(fā)行節(jié)奏或進(jìn)一步后移。按照各地已公布計(jì)劃估計(jì)5-6月地方債新發(fā)債券量，則7-12月剩余限額占全年總額約57%。根據(jù)財(cái)政預(yù)算報(bào)告，今年1萬億元超長期特別國債所籌資金的安排暫時(shí)為，中央本級(jí)支出5000億元、對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付5000億元?？紤]到當(dāng)前國債和地方債發(fā)行的撥付項(xiàng)目較為緊張，轉(zhuǎn)移支付安排可能進(jìn)一步消耗地方債的項(xiàng)目儲(chǔ)備，再加上特別國債的分散式發(fā)行，或?qū)е碌胤絺l(fā)行節(jié)奏明顯后置。

此次超長期特別國債有哪些變化

溫彬指出，我國曾在1998年、2007年、2020年發(fā)行過3次特別國債，2017、2022年還有兩次針對(duì)特別國債到期進(jìn)行續(xù)發(fā)，目前存量規(guī)模合計(jì)2.82萬億元。其中，超長期特別國債（即發(fā)行期限在10年以上的特別國債）規(guī)模為1.12萬億元，占比達(dá)39.8%。此次是我國第四次發(fā)行特別國債。

與前三輪相比，本次發(fā)行的超長期特別國債有三個(gè)方面變化。

首先，由應(yīng)急性轉(zhuǎn)為常態(tài)化。我國前三次發(fā)行特別國債，均是出于應(yīng)對(duì)特定緊急風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)的需要。如1998年是為了補(bǔ)充銀行資本金以應(yīng)對(duì)1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)、國內(nèi)商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化；2007年是為了為抑制外匯儲(chǔ)備上升導(dǎo)致的流動(dòng)性過剩，減輕人民銀行對(duì)沖壓力，并提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)收益；2020年是為了應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面沖擊，保障民生及基層平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。而此次發(fā)行沒有較為特殊的突發(fā)背景，重在擴(kuò)內(nèi)需、促轉(zhuǎn)型、增后勁，服務(wù)國家中長期戰(zhàn)略。

其次，強(qiáng)調(diào)連續(xù)性且規(guī)模較大。除今年已確定的1萬億元外，《政府工作報(bào)告》提出未來幾年仍會(huì)視發(fā)展需求及發(fā)行效果適時(shí)啟用，不過并未明確是幾年?？紤]到2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化的遠(yuǎn)景目標(biāo)，需要在提高發(fā)展質(zhì)量的基礎(chǔ)上長期保持合理經(jīng)濟(jì)增長，有必要持續(xù)強(qiáng)化財(cái)政資金保障，而地方債務(wù)擴(kuò)張約束下中央加杠桿是大趨勢，因此“連續(xù)幾年”有可能至少是5年。如果每年都按5000到10000億元安排，則最終總的發(fā)行規(guī)模可能在3.5萬億元左右，遠(yuǎn)超此前歷次特別國債的發(fā)行規(guī)模。

最后，發(fā)行期限明顯延長。超長期特別國債主要包括15年期、20年期、30年期和50年期四個(gè)品種，目前存量規(guī)模以15年期為主，此外還包含少量30年期。而本輪超長期特別國債涉及期限為20年、30年和50年，且多數(shù)集中在30年，大大長于以往，這有助于增強(qiáng)對(duì)長期限項(xiàng)目的保障能力、緩解中短期償債壓力，同時(shí)也滿足國債收益率曲線建設(shè)需要，進(jìn)一步提升國債收益率曲線上關(guān)鍵點(diǎn)的有效性。

超長期特別國債發(fā)行影響幾何

溫彬指出，從對(duì)資金面的影響來看，超長期特別國債分散式發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的短期沖擊將大幅低于預(yù)期，央行因此實(shí)施降準(zhǔn)的概率也隨之降低，或更多通過MLF加量續(xù)作和OMO凈投放平抑資金面波動(dòng)。降準(zhǔn)雖然具有對(duì)沖短期流動(dòng)性緊張的作用，但更多是向金融體系釋放長期的低成本資金，具有較強(qiáng)的寬貨幣政策取向。考慮到央行當(dāng)前對(duì)資金空轉(zhuǎn)（4月以來連續(xù)20億元OMO投放）和長端國債利率（一季度貨政報(bào)告特辟專欄4）的高度關(guān)注，短期內(nèi)只為配合特別國債發(fā)行而降準(zhǔn)的可能性較小。從預(yù)估的政府債凈融資額來看，5-10月的流動(dòng)性壓力尚可，11-12月因國債到期量較低，流動(dòng)性壓力相對(duì)較大，屆時(shí)隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)國內(nèi)貨幣政策的掣肘減弱，央行可能實(shí)施降準(zhǔn)。

從對(duì)權(quán)益市場的影響看，A股市場有望繼續(xù)回暖。今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，釋放出積極財(cái)政政策將更好支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信號(hào)，有助于緩解地方財(cái)政、債務(wù)壓力，并支撐基建增長動(dòng)能，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)向潛在水平回歸，重大項(xiàng)目的形成也有助于降低經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行成本、提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率、優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，這將穩(wěn)定市場經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。隨著樓市調(diào)控步入新階段，疊加當(dāng)前A股市場整體估值不高，橫向及縱向?qū)Ρ染邆漭^好投資吸引力，A股短中期仍具備上行潛力。

從對(duì)固收市場的影響看，“資產(chǎn)荒”或逐漸緩解，債市利率小幅上行。未來隨著超長期特別國債和地方債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”的情況會(huì)有緩解，前期因機(jī)構(gòu)欠配導(dǎo)致的利率過度下行或?qū)⒒卣{(diào)。再加上降準(zhǔn)的概率降低，央行對(duì)長端利率的關(guān)注度較高，也支持債市利率回調(diào)。但考慮到我國經(jīng)濟(jì)修復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，市場對(duì)政府債供給有一定學(xué)習(xí)效應(yīng)，預(yù)計(jì)債市利率上行的幅度可能有限且偏緩。策略選擇上，增發(fā)超長期特別國債有利于降低地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加之一攬子化債方案持續(xù)落實(shí)、地方債務(wù)強(qiáng)監(jiān)管政策持續(xù)，短期內(nèi)城投企業(yè)公開市場債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)不大，鑒于短久期城投債相對(duì)抗跌，可關(guān)注“次優(yōu)”與“困境反轉(zhuǎn)”平臺(tái)。

本文源自金融界