在短暫回調(diào)之后，國際金價(jià)再度創(chuàng)下歷史新高。

美國總統(tǒng)特朗普的關(guān)稅計(jì)劃引發(fā)避險(xiǎn)需求，全球最大黃金ETF持倉增加，金價(jià)飆升至紀(jì)錄新高。2月24日，現(xiàn)貨金一度觸及2956.15美元/盎司，年內(nèi)第11次創(chuàng)下紀(jì)錄新高。美國期金收高0.3%，報(bào)2963.20美元。2月25日，國際金價(jià)略有回落，在2940美元/盎司附近徘徊。

特朗普2月24日表示，將“按時(shí)”（3月4日）對墨西哥和加拿大加征關(guān)稅，正按計(jì)劃推進(jìn)，而且看起來進(jìn)展“非?？臁?。他還稱美國受到許多貿(mào)易伙伴“非常惡劣的對待”，不只是加拿大和墨西哥，美國“被占了便宜”。

但需要注意的是，黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高并非特朗普一己之力，而是一系列復(fù)雜因素共同作用的結(jié)果，狂飆的金價(jià)未來還能走多遠(yuǎn)？

金價(jià)漲勢為何超預(yù)期？

金價(jià)創(chuàng)歷史新高并不意外，但今年才過了不到兩個(gè)月，金價(jià)就已經(jīng)11次刷新紀(jì)錄，漲勢比預(yù)期更猛烈。

黃金為何如此耀眼？廣發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，當(dāng)前黃金受到多重驅(qū)動(dòng)上漲，特朗普關(guān)稅政策仍未穩(wěn)定，美國有潛在的通脹和經(jīng)濟(jì)壓力，各國投資者、機(jī)構(gòu)資金流向黃金尋求保值。從世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)來看，1月黃金ETF凈流入34噸，強(qiáng)勁的投資需求提振了金價(jià)。

此外，美國政府貿(mào)易政策可能包含對金銀進(jìn)口加征關(guān)稅，這帶來套利機(jī)會(huì)。倫敦現(xiàn)貨金價(jià)格和COMEX黃金期貨價(jià)差一度擴(kuò)大至-58美元/盎司的歷史極值，大量交易商將金銀庫存從倫敦向紐約轉(zhuǎn)移，去年12月以來COMEX黃金庫存增幅超110%，目前每日仍維持較大幅度的增長，倫敦現(xiàn)貨金庫存則大幅降低，結(jié)構(gòu)性短缺情況嚴(yán)重，使金價(jià)維持強(qiáng)勢。

在東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲看來，金價(jià)創(chuàng)歷史新高有三大核心驅(qū)動(dòng)因素。一是避險(xiǎn)需求激增。特朗普政府宣布對進(jìn)口鋼鐵和鋁制品加征關(guān)稅，加劇全球貿(mào)易不確定性，推動(dòng)投資者轉(zhuǎn)向黃金避險(xiǎn)。市場甚至擔(dān)憂美國可能對黃金進(jìn)口征稅，刺激實(shí)物黃金需求。

央行購金與政策支持也在發(fā)揮作用。2024年全球央行購金量連續(xù)三年超過1000噸，中國人民銀行等新興市場央行持續(xù)增持黃金；中國啟動(dòng)險(xiǎn)資黃金投資試點(diǎn)，預(yù)計(jì)帶來2000億元增量資金，從需求端推動(dòng)金價(jià)持續(xù)上漲。

此外，蘆哲還提醒，美元走弱與美債收益率下行也是助推因素。近期美元指數(shù)跌至兩個(gè)月低位，疊加美債實(shí)際收益率下滑，降低了持有黃金的機(jī)會(huì)成本，進(jìn)一步推升金價(jià)。

在美國疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沖擊下，2月24日，2年期美債收益率跌至去年12月11日以來的最低水平，素有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱的10年期美債收益率跌至去年12月17日以來的最低水平，美元指數(shù)也跌至逾兩個(gè)月低位。

具體來看，24日尾盤2年期美債收益率跌1.91個(gè)基點(diǎn)至4.1725%，5年期美債收益率跌2.66個(gè)基點(diǎn)至4.2352%，10年期美債收益率跌2.32個(gè)基點(diǎn)至4.3984%，30年期美債收益率跌1.47個(gè)基點(diǎn)至4.655%。

蘆哲對記者分析稱，近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體不及預(yù)期，2月服務(wù)業(yè)PMI初值為49.7，創(chuàng)下2023年1月份以來新低；消費(fèi)者5年通脹預(yù)期為3.5%，創(chuàng)1995年4月以來新高。綜合來看，除有噪音的1月非農(nóng)和CPI以外，2月至今公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏弱，前期美債利率階段性高企對需求的抑制效應(yīng)顯現(xiàn)，加上特朗普上任對企業(yè)樂觀情緒的提振效應(yīng)逐步消退，政策不確定性對消費(fèi)者信心和通脹預(yù)期的影響開始顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)階段性承壓。衰退擔(dān)憂令降息預(yù)期再度升溫，美債收益率和美元因此大幅回落。

回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)幾何？

在金價(jià)逼近3000美元/盎司之際，投資者也需要警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

葉倩寧提醒，近期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，美股出現(xiàn)回調(diào)，受到流動(dòng)性影響，黃金價(jià)格存在短時(shí)升至3000美元/盎司的可能。然而，美國COMEX黃金庫存經(jīng)過前期大幅增加后，目前增長趨勢有所緩和，倫敦現(xiàn)貨金供應(yīng)緊張情況也有所緩和，期現(xiàn)價(jià)差收窄。未來關(guān)稅等政策落地情況存在不確定性，俄烏沖突談判進(jìn)程反復(fù)變化，對避險(xiǎn)情緒擾動(dòng)較大，需謹(jǐn)防實(shí)物交割階段多頭離場，形成黃金的階段性拋壓。

投資者也需要關(guān)注美債收益率對黃金的影響。蘆哲分析稱，即將發(fā)布的美國1月PCE數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)比CPI數(shù)據(jù)溫和，短期內(nèi)美債利率仍有小幅下行空間。向前看，預(yù)計(jì)移民、政府裁員將對非農(nóng)就業(yè)造成沖擊，2—4月通脹在基數(shù)影響下趨勢性下行，降溫預(yù)期仍有進(jìn)一步升溫空間，美聯(lián)儲(chǔ)降息仍有可能前置至5月，帶動(dòng)美債利率下行至4.2%附近。但5月以后，特朗普減稅、關(guān)稅、移民政策從需求、商品供給、勞務(wù)供給層面給美國帶來通脹壓力，意味著2025下半年更難降息，屆時(shí)美債利率或重新站上4.7%，全年仍是寬幅震蕩。

整體而言，未來金價(jià)上漲的概率更大。Kitco Metals高級市場分析師Jim Wyckoff認(rèn)為，黃金阻力最小的路徑仍然是橫盤至走高，只要不確定性持續(xù)存在，黃金就有可能繼續(xù)上漲。

金價(jià)突破3000美元已經(jīng)沒有懸念，只是時(shí)間問題。瑞銀分析師Joni Teves表示，黃金市場目前正在經(jīng)歷“根深蒂固的看漲情緒”，在高度不確定和波動(dòng)的宏觀環(huán)境下，黃金被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)。由于關(guān)稅的不確定性、對滯脹可能再次抬頭的擔(dān)憂以及全球沖突的持續(xù)，黃金這一眾所周知的“避風(fēng)港”可能會(huì)受益，今年晚些時(shí)候金價(jià)將攀升至3200美元，然后緩慢回落，到2025年底將穩(wěn)定在3000美元左右。

高盛將其對2025年底黃金價(jià)格的預(yù)測從每盎司2890美元上調(diào)至3100美元，全球央行對黃金的需求持續(xù)強(qiáng)勁，黃金ETF持有量將逐步增加。如果包括關(guān)稅擔(dān)憂在內(nèi)的政策不確定性仍然很高，金價(jià)有可能在年底前飆升至每盎司3300美元。

蘆哲對記者表示，高盛對金價(jià)的看好主要基于逆全球化趨勢、美元信用擔(dān)憂及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)長期化的考量。此外，從技術(shù)面與市場情緒來看，2024年金價(jià)40次創(chuàng)下新高，當(dāng)前上漲動(dòng)能強(qiáng)勁，若突破3000美元心理關(guān)口，可能觸發(fā)更多技術(shù)性買盤。未來金價(jià)突破3000美元的可能性很大。

“長?！被蚩善?/h4>

從中長期看，黃金價(jià)格在大漲后仍有很大增長空間，投資需求和央行購金等有望長期支撐金價(jià)上漲。

Royal London Asset Management跨資產(chǎn)主管Trevor Greetham表示，黃金可以同時(shí)充當(dāng)?shù)鼐壵蔚膶_工具、通脹的對沖工具和美元的對沖工具，前兩個(gè)因素使得黃金在過去一年中成為如此強(qiáng)勁的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)，各國的中央銀行和零售買盤也推動(dòng)了黃金價(jià)格的走高。

特朗普的關(guān)稅政策是接下來影響金價(jià)的重要因素。匯豐銀行貴金屬分析師James Steel發(fā)現(xiàn)，當(dāng)貿(mào)易收縮時(shí)，黃金就會(huì)起飛。新冠疫情和國際金融危機(jī)期間就出現(xiàn)過貿(mào)易收縮這樣的例子，各國之間互相征收的關(guān)稅越多，就越會(huì)擾亂世界貿(mào)易，推動(dòng)黃金走高。

蘆哲預(yù)計(jì)，從長期來看，全球央行持續(xù)將黃金作為儲(chǔ)備多元化工具，2025年購金需求預(yù)計(jì)維持高位，尤其是新興市場為對沖美元風(fēng)險(xiǎn)，加大配置黃金。同時(shí)，黃金ETF持倉量持續(xù)上升，疊加機(jī)構(gòu)投資者將黃金納入對沖策略，長期需求基礎(chǔ)穩(wěn)固。此外，美國貿(mào)易政策反復(fù)、地緣沖突頻發(fā)及債務(wù)問題可能長期支撐避險(xiǎn)需求。這些因素均構(gòu)成黃金大漲后進(jìn)一步走高的基礎(chǔ)。

不過，需要注意的是，如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善或美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派信號，可能引發(fā)金價(jià)技術(shù)性回調(diào)，關(guān)鍵支撐位在2850—2900美元/盎司區(qū)間。同時(shí)，如果加密貨幣或新興市場資產(chǎn)吸引力上升，可能分流部分黃金資金，但黃金的“無主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)”特性仍具不可替代性。

盡管面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，但金價(jià)“長牛”或仍可期待。展望未來，葉倩寧對記者表示，當(dāng)前美國通脹預(yù)期受到多重因素影響而反彈，美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息的時(shí)間或更長，美債收益率或維持高位，但美國關(guān)稅政策、赤字擔(dān)憂和“去美元化”使黃金的貨幣屬性不斷加強(qiáng)，帶來更多溢價(jià)，全球央行、金融機(jī)構(gòu)購金的步伐對市場情緒的影響也將持續(xù)增加，支撐黃金長期走強(qiáng)。